推进双碳目标，新五大发电有行动也有困境

推进双碳，构建新能源为主体新型电力系统下，两网、新五大发电将会迎来前所未有的机遇，同样也面临的一定的挑战，有诗与远方，也有着眼下的“苟且”。

新五大发电高光时刻

2020年9月22 日，我国首次面向全球作出30.60碳达峰碳中和承诺；同年12月，国家官宣到2030年风电、光伏发电装机达到12亿千瓦以上，可再生能源装机占比达到25%。

2021年3月15日，中央财经委第九次小组会议提出，深化电力体制改革，构建以新能源为主体的新型电力系统，标志着风电、光伏等新能源正式成为市场增量的主体，电力新基建浪潮开始全面拉开。

在此背景下，10-40年黄金发展周期，令“追风逐光”新五大发电集团成为市场关注点，风光无两。

前不久，国家能源集团、中国华能、中国华电、中国大唐和国家电投陆续发布了2021年社会责任报告，取得了不俗的业绩。其中，国家能源集团全年实现营收5572亿元，实现净利润618亿元。

而据2021年社会责任报告披露，截至2021年底国家能源集团总资产达到1.89万亿元，国家电投总资产达到1.5万亿，中国华能总资产达到1.34万亿，中国华电和中国大唐的资产总额均跃上了一个新台阶，站稳了8000亿元水平上方。

据五大发电2021年社会责任报告，国家能源集团（27100万千瓦）、中国华能（20592万千瓦）、国家电投（19500万千瓦）、中国华电（16600万千瓦，注：2020年数据）、中国大唐（16398万千瓦）电力装机容量合计为100190万千瓦，占全国电力装机量的41%。

在总资产和规模方面，五大发电总资产达到64286.6亿元，员工总数超过74万人，无论在承担能源保供，还是拉动投资、吸纳就业方面，五大发电都是当仁不让的中流砥柱。

眼下的“苟且”

然而，在风光火红的表象之下，却也有举步艰难的一面。

2020年新冠疫情爆发，以及美国对华的贸易制裁，引发全球商品供应链吃紧，石油、煤炭、钢铁等大宗商品价格持续上涨，对新五大发电带来的业绩压力正不断显现。

2021年，新五大发电共实现营收19089亿元，较2020年15749亿元同比增21.21%，可却陷入了“增收不增利”的境地。据统计，五大巨头2021年实现净利润528亿元，较同期的1065亿元下滑50.28%。

除了国家能源集团在2021年保持营收、净利双增之外，中国华能、国家电投、中国华电和中国大唐的净利润都出现了同比下滑，中国大唐更是净亏248亿元。

同时，除了国家能源集团（58.32%），其他四大发电集团资产负债率处于较高水平。国家电投资产负债率为69.32%，中国华能、中国华电和中国大唐负债率均超过了70%，分别为72.74%、75.76%和73.84%。

值得注意的是，2022年上半年，新五大发电控股上市公司交出的业绩也差强人意。

半年报显示，国家能源集团旗下中国神华（601088）实现了营收、净利双增外，中国华能旗下的华能国际（600011）、国家能源集团的国电电力（600795）、中国大唐旗下的大唐发电（601991）、中国华电旗下的华电国际（60027）、国家电投旗下的上海电力（600021）都出现了营收同比增长，净利下滑，或是“营收、净利”双降的情况。实现1168.7亿营收的华能国际，2022年上半年归母净利为-30.0亿元，扣非后归母净利为-38.3亿元。

“草根光伏”对国家电网、南方电网、国家能源集团、中国华能、中国华电、国家电投、中国大唐、中核集团、三峡集团和中国广核集团控股的43家A股公司2022中报梳理发现，火电包袱较重的上市公司普遍业绩表现不佳，主营为核电、水电的上市公司保持着强劲的营收、净利增长强劲。

最明显的例子是，三峡集团旗下的长江电力（600900）和三峡能源（600905）分别实现了253.88亿元营收、112.9亿元净利和121.2亿元营收、50.37亿元净利，同比增幅分别为（27.57%、31.57%）和（45.34%、36.62%）。

毛利率和负债率进一步直观体现了传统电力央企和新型电力央企之间的经营落差。三峡能源（600905）以65.45%的毛利率高居榜首。排名第二的中国华电的黔源电力（63.14%），中国华能的华能水电（600025）位列第三为59.75%。再之后是国内第一大水电上市公司长江电力（58.65%），以及国内第二大水电上市公司、中国大唐的桂冠电力（58.52%）。

中国核电、中国神华、中国广核和龙源电力的毛利率分别为50.61%、40.73%、40.07%、37.44%，在毛利率超过30%的10家公司当中，国家电投的电投能源（35.79%）是为数不多的以煤电为主营的上市公司。

火电资产包袱不轻

据了解，在各类电源之中，火电的毛利率远低于水电和核电的毛利率，特别是在煤电联动机制下，煤炭价格上涨将会推升火力发电的成本，而计划电价又决定了火电的利润上限。

目前，新五大发电集团都拥有规模相当大的火电装机资产。国家能源集团火电装机规模最大，达到19400万千瓦，中国华能火电装机量14006万千瓦，中国华电装机量12049万千瓦，中国大唐10500万千瓦。五大发电之中，仅国家电投火电装机未超过1亿千瓦，为8334万千瓦。

鉴于中美贸易争端犹在，新冠疫情还在扩散，煤炭价格持续上涨对新五大发电的火电板块带来的业绩压力仍将显现，而华能国际、*ST华源、金山股份等子公司的业绩疲软也会持续传导给母公司。在2021年业绩平均下滑50%的基础上，新五大发电的2022年业绩恐难言有实质性好转。

我国实施“厂网分离、主辅分开”的电力体制改革以来，新成立的五大发电有过高光时刻，也有过囿于现行电价形成机制的窘迫。显然，新五大发电旗下火电上市公司持续亏损不应是正常的现象，也不能任之继续扩大。

如何“浴火”涅磐

从长期来看，加快新能源转型步伐，是新五大发电集团推进“双碳”战略落地，优化资产属性的一个重要方向。

目前，新五大发电在都在加快能源转型的脚步，无论是县（区）的整县光伏试点，还是沙漠、戈壁、荒滩的大型风电、光伏基地建设，中国华能、中国大唐、国家能源集团、国家电投、中国华电、中核集团、中国广核集团、三峡集团等电力央企都一马当先，冲在了最前面，取得了不错的成绩。

2021年，国家能源集团新能源项目开工1968万千瓦，新增装机1089万千瓦，获取国家第一批大型风电光伏基地项目1309万千瓦，光伏装机860万千瓦，较2020年同期增长4.1倍。

在发展新能源上，中国华能也铆足了劲，2021年实现新能源项目“双破千”， 新能源项目实体开工1644万千瓦，新增并网1055万千瓦。中国大唐则获得了913万千瓦的第一批大型风电光伏基地建设项目，“掌门人”邹磊提出到2025年非化石能源装机超过50%。

至于我国清洁能源装机特色最鲜明的国家电投年继续高歌猛进。截至2021年底，其光伏装机4113万千瓦，稳居世界第一，风电装机3823万千瓦，世界第二，仅次于国家能源集团的4999万千瓦。

7月19日，国家能源局公布数据显示，截至6月底，我国发电装机容量约24.4亿千瓦，其中风电装机容量约3.4亿千瓦，太阳能发电装机容量约3.4亿千瓦。

但值得注意的是，风电、光伏等新能源项目都是重资产属性，投建相关项目可能会在短期内令火电资产比重过高的上市公司负债率攀升，财务状况进一步恶化，短期内“治标”不“治本”。

归根结底，新五大发电集团火电板块业务经营业绩疲软，关键在于煤电联动、计划电价的市场机制。煤炭价格上涨会向成本端传导，而计划电价又决定了电价的上限。因此，解决五大发电火电板块亏损问题，在发展风电、光伏等新能源之时，还要深化能源、电力体制改革，形成一个有利于供电方、售电方的电价形成机制。

不只有诗与远方，还有眼下的“苟且”。推进构建新型电力系统，新五大发电的经营状况或将引燃新一轮的电力改革、能源改革。